信用債違約態(tài)勢不減。第一財經(jīng)根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至6月30日，今年信用債違約規(guī)模已達985.73億元，遠超去年同期水平。其中，債券逾期本金為913.38億元，逾期利息為72.35億元。

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，今年上半年違約數(shù)據(jù)惡化，主要原因在于海航集團、華夏幸福等幾個大的主體的風(fēng)險暴露，可以說是前期違約風(fēng)險累積的結(jié)果。展望下半年，違約態(tài)勢可能會延續(xù)，且信用分化將進一步加劇。

與此同時，隨著債市違約逐步常態(tài)化，違約后債券的兌付率也逐年下降。雖然民企仍是違約的主力，但國企違約規(guī)模增長較快。據(jù)統(tǒng)計，2021年上半年，地方國企違約債券余額合計364.11億元，約為去年全年地方國企債券違約金額的79%，持續(xù)沖擊“國企信仰”。有分析稱，信用債違約已出現(xiàn)了兩大趨勢，一是弱資質(zhì)國企將成為打破剛兌的突破口;二是尾部地產(chǎn)公司將加速市場化出清。

信用債違約規(guī)模擴大

年初以來，信用債違約事件頻發(fā)。據(jù)統(tǒng)計，上半年新增首次違約發(fā)行人共13家，其中，一季度和二季度分別新增7家和6家。不過，這一數(shù)字較2020年上半年的19家有所下降。

中金固收團隊分析稱，對比來看，今年上半年累計以及兩個季度單季違約發(fā)行人數(shù)量同比均呈下降趨勢，違約發(fā)行人數(shù)量的減少，與監(jiān)管和地方政府維穩(wěn)力度較大，多次表態(tài)對惡意“逃廢債”零容忍、積極保障債券兌付、恢復(fù)市場信心有關(guān)。

盡管新增違約主體減少，但違約規(guī)模并未下降。據(jù)記者統(tǒng)計，截至6月30日，今年信用債違約數(shù)量達120只，規(guī)模為985.73億元，而去年同期為94只、729.95億元。其中，今年債券逾期本金為913.38億元，逾期利息為72.35億元。

“這主要是由于幾個大的違約主體的風(fēng)險暴露，如海航集團、華夏幸福等，是前期風(fēng)險累積的結(jié)果。”一位基金公司固定收益總監(jiān)對記者說。比如上半年海航系多家發(fā)行人被法院裁定受理破產(chǎn)重整申請，存續(xù)債券全部視同到期構(gòu)成違約，進而推升了上半年違約債券只數(shù)和金額。

中信證券研究所副所長明明也對第一財經(jīng)稱：“常規(guī)口徑下的違約規(guī)模包括歷年來已經(jīng)違約的主體，如果其存續(xù)債券在2021年上半年到期，也會納入今年違約當(dāng)中，導(dǎo)致數(shù)據(jù)偏大。尤其今年上半年違約包括如康美、華夏幸福、華信、泰禾等體量較大的債券主體，因此導(dǎo)致數(shù)額高于去年同期。”

明明還表示，考量上半年違約風(fēng)險，通常會采取企業(yè)首次違約進行比對，今年上半年新增違約86.5億元，要低于去年同期的133.8億元。

房地產(chǎn)違約占比大

從行業(yè)分布來看，今年上半年，債券違約主要集中在綜合、房地產(chǎn)、航空運輸、建筑與工程等行業(yè)。其中，房地產(chǎn)行業(yè)違約規(guī)模為191.92億元，居于首位。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，在地產(chǎn)調(diào)控不放松的背景下，未來仍會加速市場化出清。

中金固收團隊認為，這是由于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)具有現(xiàn)金流入流出大、政策調(diào)控頻繁、再融資整體較緊的問題，天然具備高信用風(fēng)險特征。

實際上，2018年以來，隨著地產(chǎn)融資的邊際收緊和地產(chǎn)公司債到期高峰的來臨，地產(chǎn)債券違約就逐步暴露。特別是去年5月以來，地方調(diào)控政策再度邊際收緊，持續(xù)的融資緊張使得部分地產(chǎn)行業(yè)資金鏈捉襟見肘。

今年上半年3家房企違約后，機構(gòu)更是對房地產(chǎn)板塊加大風(fēng)險排查力度，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。“部分中小房企本身負債率相對高，再加上該行業(yè)面臨的融資渠道有所收窄，因此容易出現(xiàn)違約情況。”宏觀分析師周茂華對記者稱。

還值得一提的是，7月12日，四川千億級房企藍光發(fā)展股份有限公司也出現(xiàn)違約。公告顯示，截至到期兌付日終，發(fā)行人未能按照約定籌措足額償付資金，“19藍光MTN001”不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

據(jù)悉，“19藍光MTN001”發(fā)行規(guī)模9億元，期限2年，本計息期債券利率為7.5%，應(yīng)付本息金額為9.675億元，兌付日為2021年7月11日(實際兌付日為2021年7月12日)。

展望未來信用債市場，多位業(yè)內(nèi)人士表示難言樂觀。前述基金公司固定收益總監(jiān)對記者稱，預(yù)計下半年信用違約態(tài)勢會延續(xù)，畢竟信用融資環(huán)境并未放松，政策也在一直收緊城投債和地產(chǎn)債的審核，信用市場表現(xiàn)會更加分化，對資質(zhì)下沉將更加謹(jǐn)慎。

周茂華表示，從趨勢看，國內(nèi)違約不會大幅上升，主要是國內(nèi)整體貨幣信貸環(huán)境保持合理適度，精準(zhǔn)支持短板弱項。同時，經(jīng)濟和內(nèi)需正穩(wěn)步復(fù)蘇，企業(yè)整體盈利趨于改善，市場融資功能健全。

“應(yīng)理性看待國內(nèi)債券市場違約，一定量債券違約有助于市場價格發(fā)現(xiàn)，倒逼企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，合理負債，不斷提升經(jīng)營效率;也有助于市場機制發(fā)揮作用，促進市場資源配置效率提升。”周茂華還提及。

違約債券兌付率降低

隨著信用債違約趨向常態(tài)化，還有一個現(xiàn)象是，違約債券的兌付比例也在不斷降低。

據(jù)中泰證券統(tǒng)計，違約債券累計兌付本金占累計違約債券余額的比例已由2014年年末的79.37%降至2021年上半年末的6.87%;全額兌付債券只數(shù)占違約債券只數(shù)比例由20%降至7.16%。這就意味著，債券一旦違約，投資者將面臨較大的損失。

通常而言，債券違約后，企業(yè)主要有五種違約處置方式，分別是訴訟仲裁、破產(chǎn)訴訟、自籌資金償付、債務(wù)重組和抵押物處置/擔(dān)保人代償。一般情況下，自籌資金、債務(wù)重組和破產(chǎn)訴訟是較為常見的三種處置方式，其中，相比破產(chǎn)重組，債務(wù)重組和自籌資金兌付周期較短，回收率較高。

此外，不同類型債券違約兌付存在差異。比如，從企業(yè)性質(zhì)上看，中泰證券分析，截至2021年6月末，出現(xiàn)過債券違約的135家民企中有40家主體對違約債券進行了部分或足額兌付，兌付概率為29.63%;而地方國企、中央國企的兌付概率較高，分別為38.46%和36.36%。

但近年來，隨著地方國企違約規(guī)模大幅增長，以及部分央企集團所發(fā)債券陸續(xù)違約等，“地方國企和央企按兌付金額及按完全兌付債券數(shù)量統(tǒng)計的兌付比例均已低于民營企業(yè)。” 中泰證券固收首席分析師周岳說。

具體而言，2021年上半年，地方國企累計兌付金額占債券違約規(guī)模的比例為5.03%，而2018年末為13.95%;央企該比例為4.20%，2018年年末為17.26%。周岳進一步認為，目前信用債違約已出現(xiàn)了兩個傾向性問題，一是弱資質(zhì)國企將成為打破剛兌的突破口;二是尾部地產(chǎn)公司將加速市場化出清。

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