財(cái)聯(lián)社8月1日訊（記者 閆軍）市場(chǎng)多變，能讓不同風(fēng)格的基金經(jīng)理脫穎而出，也讓昔日明星老將如履薄冰。

(資料圖)

高毅資產(chǎn)合伙人、資深基金經(jīng)理孫慶瑞在某訪談中坦言，過(guò)去兩年產(chǎn)品遭遇較大回撤，圍繞產(chǎn)品運(yùn)作的得失思考、調(diào)整、應(yīng)對(duì)思路以及行業(yè)觀點(diǎn)等，她交流內(nèi)容超過(guò)6500字，對(duì)產(chǎn)品回撤做了深入的復(fù)盤與坦誠(chéng)的交流。

作為高毅眾多明星大腕中的唯一女合伙人，孫慶瑞歷史業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀，在公募期間，曾任中銀基金權(quán)益投資總監(jiān)，2007年至2013年期間拿下公募偏股混合型基金6年業(yè)績(jī)亞軍，在同期上證指數(shù)下跌58.48%的熊市中獲得44.89%的正收益。

2017年她以合伙人身份加入高毅資產(chǎn)，此次披露的產(chǎn)品是她2021年1月22日成立的高毅慶瑞優(yōu)選瑞澤1-6號(hào)私募證券投資基金。截至7月21日，高毅慶瑞系列產(chǎn)品成立以來(lái)產(chǎn)品收益率為-46.55%，跑輸同期同期滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌31.32%、34.13%；今年以來(lái)，產(chǎn)品收益率為-7.53%，同期滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌1.28%、7.83%。這也就意味著中短期業(yè)績(jī)來(lái)看，該產(chǎn)品表現(xiàn)均不盡如人意。

值得注意的是，孫慶瑞自己是慶瑞系列產(chǎn)品的最大個(gè)人持有人，在凈值出現(xiàn)較大回撤時(shí)，她表示，投資者的焦慮與困擾，她也非常理解并且感同身受。雖然凈值修復(fù)有挑戰(zhàn)，但是她有信心逐步完成修復(fù)。

反思回撤因“對(duì)行業(yè)政策調(diào)整的理解不夠深刻”

孫慶瑞首先對(duì)過(guò)去兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行道歉，復(fù)盤來(lái)看，產(chǎn)品回撤主要發(fā)生在2021年下半年和2022年。在這兩個(gè)階段中，對(duì)行業(yè)政策調(diào)整的理解不夠深刻、反應(yīng)不足，以及對(duì)宏觀流動(dòng)性判斷的偏差，是導(dǎo)致產(chǎn)品回撤的主要原因。

先看2021年下半年，孫慶瑞判斷經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力之下，流動(dòng)性會(huì)處于相對(duì)寬松的水平，基于此判斷，持倉(cāng)整天偏向成長(zhǎng)，但是實(shí)際情況是中國(guó)利率水平一直持續(xù)在3.3%以上，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行疊加偏緊的流動(dòng)性，對(duì)產(chǎn)品持倉(cāng)中成長(zhǎng)風(fēng)格的公司帶來(lái)了不利的影響。

而落地在行業(yè)配置上，2021年下半年產(chǎn)品的配置方向主要以醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)及部分增長(zhǎng)較好的消費(fèi)品為主。但三季度開始，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列的行業(yè)規(guī)范性政策，包括針對(duì)教育行業(yè)的“雙減”政策、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專項(xiàng)整治、醫(yī)療保健行業(yè)的集采等，基金凈值面臨一波回撤。

2022年是整個(gè)投資行業(yè)公認(rèn)的“艱難之年”，孫慶瑞延續(xù)了偏謹(jǐn)慎的判斷，所以產(chǎn)品配置的主要思路是，布局與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低且有一定成長(zhǎng)性的行業(yè)，例如電子半導(dǎo)體、電力設(shè)備、醫(yī)療保健等。但是，超出個(gè)人預(yù)期的是，全年流動(dòng)性依然比較緊張。盡管通過(guò)倉(cāng)位管理、對(duì)沖工具來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的下跌，但仍出現(xiàn)較大的回撤。

孫慶瑞表示，過(guò)去兩年對(duì)宏觀環(huán)境的變化對(duì)自己過(guò)往自上而下的分析框架產(chǎn)生了極大的沖擊，也導(dǎo)致判斷與政策端傳達(dá)出的方向出現(xiàn)了偏差。自己對(duì)此也很不滿意，也在持續(xù)調(diào)整和應(yīng)對(duì)，并進(jìn)行了四點(diǎn)反思：

首先，投資面對(duì)的是不確定性的環(huán)境，這要求既要堅(jiān)持自己擅長(zhǎng)的、多年來(lái)行之有效的投資體系但同時(shí)也需要在變化的環(huán)境中保持自身認(rèn)知的迭代。

第二，對(duì)于估值要有底線思維，盡力避免估值過(guò)高帶來(lái)的調(diào)整壓力。此前自己更強(qiáng)調(diào)進(jìn)攻性和銳度，但這樣的風(fēng)格在不利的環(huán)境下波動(dòng)也會(huì)比較大，在未來(lái)的投資將努力去平衡好投資風(fēng)格與客戶體驗(yàn)之間的關(guān)系。

第三，在產(chǎn)品管理上，通過(guò)更加靈活的倉(cāng)位調(diào)整以及對(duì)沖工具來(lái)控制回撤。

第四，在產(chǎn)業(yè)和個(gè)股研究上，要進(jìn)一步投入更多的精力，增加行業(yè)研究覆蓋的廣度，努力在更多的行業(yè)中去挖掘投資機(jī)會(huì)。

凈值修復(fù)面臨挑戰(zhàn)，但有信心

對(duì)于投資者而言，最關(guān)心的是基金凈值的修復(fù)。對(duì)此，孫慶瑞坦言，凈值的修復(fù)面臨一定的挑戰(zhàn)，需要保持客觀與耐心，但她有信心去逐步進(jìn)行修復(fù)，并進(jìn)一步表示，將從產(chǎn)品持倉(cāng)維度和市場(chǎng)維度兩個(gè)方面著手修復(fù)。

凈值的修復(fù)歸根結(jié)底取決于產(chǎn)品持倉(cāng)，在產(chǎn)品持倉(cāng)維度上，孫慶瑞表示，將從行業(yè)及公司選擇以及估值等維度，來(lái)提升投資的確定性。

首先，在目前的產(chǎn)品配置上，既考慮了中國(guó)產(chǎn)業(yè)在全球的比較優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)自身所處的周期，比如持倉(cāng)中的大部分制造業(yè)公司當(dāng)前在全球范圍內(nèi)都具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，自身經(jīng)營(yíng)周期也處在向上的過(guò)程中。

其次，在估值維度，我以更加審慎的估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量持倉(cāng)標(biāo)的，盡量避免由于不確定性帶來(lái)的估值損失。在選擇公司的時(shí)候，不僅考慮未來(lái)的成長(zhǎng)空間，也會(huì)比之前更加重視當(dāng)前的估值水平。比如持倉(cāng)中的不少公司估值水平都是處于歷史較低分位數(shù)。

整體來(lái)看，當(dāng)前產(chǎn)品的持倉(cāng)公司不僅具有較強(qiáng)的基本面支撐，而且綜合考量了未來(lái)的成長(zhǎng)空間和當(dāng)前的估值水平。對(duì)比全球其他主要市場(chǎng)，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的估值也處在較低水平。國(guó)內(nèi)與國(guó)際存在的估值差，也是未來(lái)全球資金流入中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)力之一。因此，客觀審視國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)的回報(bào)率，在利率持續(xù)下行的背景下，定期存款以及固定收益類資產(chǎn)的回報(bào)率都在不斷下降，國(guó)內(nèi)資金未來(lái)也有望逐步增加權(quán)益資產(chǎn)的配置。

據(jù)了解，孫慶瑞當(dāng)前持倉(cāng)更加均衡，化工行業(yè)配置提升，持續(xù)看好醫(yī)藥，消費(fèi)分化的背景下，既關(guān)注增長(zhǎng)型行業(yè)中“贏家”類型的機(jī)會(huì)，例如新能源汽車；也關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、市場(chǎng)預(yù)期較弱及估值偏低的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，例如白色家電等。此外，也增加了像傳統(tǒng)能源、有色及金融等低估值的行業(yè)。

對(duì)于這些布局，孫慶瑞表示，從產(chǎn)品投資的角度來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)了對(duì)不同行業(yè)的研究，既可以在更多的領(lǐng)域去尋找絕對(duì)收益型的機(jī)會(huì)，也能夠通過(guò)更加均衡化的配置，提升產(chǎn)品在不同市場(chǎng)環(huán)境中的適應(yīng)性。

壓力無(wú)法回避，已多次跟投產(chǎn)品

作為一名從業(yè)22年的投資老將，孫慶瑞經(jīng)歷過(guò)多次完整的市場(chǎng)周期，也面臨過(guò)多次市場(chǎng)大跌，回撤難以避免。對(duì)于如何調(diào)整壓力，孫慶瑞表示，壓力始終是無(wú)法回避的，也是必須去適應(yīng)的。同樣，投資的挑戰(zhàn)也是來(lái)源于壓力之下，關(guān)鍵在于能否調(diào)整糾偏，適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

孫慶瑞還透露，在過(guò)去兩年產(chǎn)品凈值回落的過(guò)程中，她也連續(xù)進(jìn)行了多次的追加跟投，未來(lái)也會(huì)持續(xù)跟投，現(xiàn)在她是慶瑞系列產(chǎn)品的最大個(gè)人持有人，在凈值出現(xiàn)較大回撤時(shí)，投資者的焦慮與困擾她非常理解并且感同身受。

孫慶瑞表示，在22年的投資經(jīng)歷中，當(dāng)前面對(duì)的壓力和挑戰(zhàn)并不是第一次遇見(jiàn)。從2008年的金融危機(jī)、2015年的“千股跌?！薄?016年的“熔斷”到2018年的全年下跌，再到2020年的疫情等?；仡^看，盡管經(jīng)歷的“每個(gè)當(dāng)下”，悲觀無(wú)一例外地都主導(dǎo)著大部分市場(chǎng)參與者的情緒。但是，過(guò)往戰(zhàn)勝這些困難的經(jīng)歷也告訴我，越是在艱難時(shí)刻，沉著冷靜和積極應(yīng)對(duì)才是戰(zhàn)勝每一次困難和挑戰(zhàn)的不變答案。

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